可能取代美元的货币清单

1971年8月15日，美国总统尼克松迈出了重要一步。

二战后，美国利用其作为最后幸存的发达经济体的影响力，使美元成为全球汇率体系的基础。 战后美元得到巨额黄金储备的支持，部分来自战争期间美国对欧洲的武器销售。 该体系之所以被称为布雷顿森林体系，是因为它诞生于新罕布什尔州。 该体系在重建欧洲和日本遭受重创的经济方面发挥了关键作用。

但到 1971 年，这些正在复苏的经济体已成为以黄金为支撑的美元的威胁。 欧洲和日本不断增长的出口侵蚀了美国在全球贸易中的份额，减少了对美元的需求。 再加上美国的过度支出，这让金融市场相信美元相对于每盎司 35 美元的固定汇率被高估了。 从 1960 年代开始，美元兑换成黄金的速度越来越快，原因是人们相信美元的钉住汇率制度可能会破裂，从而允许美元持有者做空。

终于在 50 年前，尼克松停止使用美元兑换黄金。 虽然这个过程又花了几年时间才结束，但它实际上结束了金本位制和依赖于它的固定布雷顿森林体系。

这一时刻的重要性可以说在整个金融史上都被夸大了，尼克松对“金本位制”的终结持续了不到 30 年，而且是在极不寻常的情况下。 这最终被我们今天所知的相对自由浮动的汇率所取代，货币的相对价值在很大程度上取决于发行国的经济影响和政治稳定性。

碰巧的是，尽管欧洲和日本崛起，但这种新的货币制度仍然有利于美元（目前不受支持）。 半个世纪以来，人民币一直是全球贸易中的主导货币，也是外国央行寻求稳定保值的主要选择。 正如我们在本系列的第一篇文章中讨论的那样，这给美国带来了各种经济和政治优势，通常被称为美元的“过分特权”。

但现在，美元主导地位的现状正在受到侵蚀。 大流行后的通胀再次引发了人们对美元储备地位下降的担忧，但这是一个长期趋势：美元在央行储备中的份额在 5 月份降至 59%，创下 25 年来的新低。

美元贬值的主要原因是欧元、日元、人民币等外汇储备的增长。 还有另一个竞争对手，尽管它只是一线希望。 加密货币的拥护者长期以来一直认为，比特币或其他数字资产可以作为全球储备货币。 最近，包括英格兰银行前行长在内的更多主流人物支持建立超国家数字储备设施的想法。

后备地位不是赢者通吃的竞争。 导致美元主导近一个世纪的条件是一种反常现象，专家们普遍认为，没有一种货币或工具会在 21 世纪成为类似的主导货币。

但哪个候选人最有可能从美元手中夺取相当大的外汇储备市场份额，以及随之而来的一些权力和特权呢？

欧元

欧元作为潜在的全球储备货币具有许多巨大优势。 尽管希腊和西班牙等少数成员国存在经济管理不善的遗留问题，但欧元区总体上由健康、监管良好的经济体组成，其 GDP 总和略高于中国。 虽然欧洲央行当然不是没有缺点中国持有比特币排行，但它通常以稳定且相当可预测的方式进行管理。 它还在 2010 年度过了一场真正可怕的危机，成功制定了一项救助计划，避免了当时被认为真正有可能发生的欧元解体。

因此，欧元已成为世界第二大储备货币也就不足为奇了，全球中央银行持有约 2.5 万亿欧元（2.94 万亿美元）。

但欧元储备的进一步增长存在障碍，其中最大的障碍不是经济上的，而是政治上的。

欧洲央行管理委员会掌握着利率和欧元货币政策其他方面的权力，该委员会由一个六人执行委员会和来自所有 19 个欧元区中央银行的行长组成。 这意味着成员国之间在货币政策方面的重大冲突可能导致治理僵局或崩溃，相对于更加统一的美联储而言，这构成了风险。

斯坦福大学经济学家 Darrell Duffie 表示，欧元作为潜在储备货币的另一个问题是，欧洲央行多年来一直没有在欧洲发行债券。 各国央行发行以欧元计价的债券，但它们并不能反映整个欧元区的优势和劣势。 例如，每个国家的债券都有不同的收益率，增加了将它们用作储备的复杂性和风险。 债券而非货币构成了国际央行储备的大部分，因此缺乏真正的“欧洲债券”限制了欧元的储备作用。

不过，这种情况在疫情期间发生了变化。 欧盟去年10月宣布，将启动欧洲范围内的首次大规模债券发行，为疫情救助提供资金。 这些债券受到了市场的广泛欢迎，欧盟委员会计划在未来五年内借入 9000 亿欧元（1.06 万亿美元）。 虽然这些债券将被各种各样的买家购买，但这足以显着取代中央银行持有的美元计价债券。 中央银行现在持有近 7 万亿美元的美元计价债券。

更重要的是，该版本开创了先例。 达菲说：“很难预测是否会有更多这样的人，但因为这打破了僵局，这可能意味着未来还会有更多人。” 发行债券将加强欧洲的政治凝聚力，并提高债券作为保值手段的效用。 （注：尽管英镑曾有过辉煌，但英镑通常不会成为储备转移讨论的一部分，部分原因是英国经济规模相对较小，只有中国的五分之一和日本的一半。）

日元

就储备货币地位而言，日元的情况或许是最违反直觉的，但它也清楚地表明了人民币面临的挑战。 总体而言，尽管日本经济实力强劲，但日本金融体系存在一定的孤立主义倾向，其根源在于其以出口为导向的战后重建战略。 最重要的是，大多数日本国债都在国内持有，这限制了以日元计价的外汇储备的可用供应。

投资银行 Natixis 首席亚太经济学家 Alicia Garcia Herrero 表示，拥有全球储备货币“从来都不是日本的野心”。 如果你有经常账户盈余，比如德国和日本，你不需要国际储备货币，因为你没有任何东西可以融资，你是在直接购买资产换句话说，如果一个国家是净出口国，它可能根本没有足够的国际债务来作为其债券的全球储备。 日本国内储蓄率非常高，过去40年平均储蓄率为30%，这也意味着日本对国债有着巨大的需求。

观察美元时，这是一个奇怪的见解：美元成为主要储备货币的一个原因是美国人似乎无法量入为出。

人民币

人民币在某种程度上是美元的“对手”。 这是一个迫在眉睫的对手。

至少十年来，中国一直在努力使人民币成为具有吸引力的全球储备货币和贸易工具，而这个世界第二大经济体已经具备这样做的实力。 确保外汇储备地位的努力包括在香港建立离岸债券市场，以试图平衡全球人民币流动并控制国内资本。 最近，一些观察家表示，中国的“数字人民币”项目试图获得技术优势，从而增加人民币在贸易交易中的份额，进而提高其作为储备货币的可行性。

但这些努力面临着一系列艰巨的挑战，大多数专家认为人民币不会很快成为储备货币。

比特币和其他加密货币

最后，比特币成为全球储备工具的潜力是什么？ 比特币作为储备工具的主要理由与个人采用比特币作为价值储存手段的理由相同。 正如国内中央银行可以通过大量印钞使本国公民持有的货币贬值一样，外国中央银行也可以对外国政府持有的债券进行同样的操作。 许多比特币支持者指出，全球债务水平是不可持续的，主权债券违约将在本世纪变得司空见惯。 在这种情况下，比特币储备将作为后盾，一种能够在债券违约浪潮中幸存下来的“硬”资产。

最近，萨尔瓦多成为第一个表示将持有比特币的国家（尽管不是作为官方央行储备的一部分），这个想法突然变得诱人和真实。 更深刻的是，一个没有自己货币的小国和政治不稳定导致了比特币的发展，这似乎与持有比特币的国家的情况是一致的。 由于萨尔瓦多已经依赖美元作为其主要货币，因此它特别容易受到外国中央银行的影响，并且不管理自己的货币供应。 其他不稳定的小国同样可以从使用中性货币中受益。

还有其他情况可能导致民族国家采用比特币储备。 Validus Power 首席财务官、资深信用交易员 Greg Foss 最近推测，沙特阿拉伯和俄罗斯等产油国可能转而接受比特币支付。 由于这些国家与美国的关系充其量是矛盾的，它们的动机是削弱美国从美元中获得的权力和影响力，包括在俄罗斯的情况下对个人实施国际金融制裁的权力。 由于石油交易如此频繁，采用比特币支付石油将使两国和大量其他参与者更有必要持有比特币。 石油的例子说明了比特币更深层次的地缘政治吸引力。 产油国与各种或多或少敌对的国家进行贸易，这使得接受客户本国货币的吸引力降低。 目前，美国基本上是美元交易的可信第三方。 但是，像比特币这样的中立国际交易媒介可以在不依赖它转移价值的情况下实现此类交易，从而增强美国的地缘政治影响力。

尽管如此，一种货币的交易用途与其作为储备工具的实用性之间只有微弱的联系，专家称这在比特币中存在重大缺陷。 目前最值得注意的是其价格不稳定，每日百分比波动仍经常达到两位数。 稳定的汇率并不是储备工具最重要的特征：例如，经济学家 Barry Eichengreen 认为，即使是严重的通货膨胀也不足以动摇美元。 支持者还认为，随着时间的推移，更广泛的采用将稳定比特币的价格。 但就目前而言，这种波动对于一个重要的储备工具来说根本站不住脚。

围绕比特币的草根生态系统也可能是一个问题。 前中央情报局分析师 Yaya Funasie 表示中国持有比特币排行，我们知道比特币是一个非常不可靠的系统。 他在新美国安全中心研究比特币和地缘政治。 但信任不仅存在于协议中，还存在于协议周围的世界中。 这就是协议所说的，但是如果我们遇到问题并且开发者想要分叉，有什么法律追索权？

相反，对于已经拥有名义上健康货币的国家，比特币不会吸引官方使用，因为这会限制他们控制货币供应的权力。 不管是好是坏，频繁和激进的货币政策干预是货币历史的永恒主题，美国或日本等国家不可能放弃干预。

“民族国家的死亡被夸大了，”Funasi 打趣道，他认为更有可能是国际上采用中央银行数字货币（CBDC），除了数字化之外，它与加密货币完全不同。 中央银行可以比纸币更严格地控​​制它们，这让批评者感到担忧，但对中国和美国等现任国家很有吸引力。 这对全球贸易和货币具有潜在的稳定作用，也是前英格兰银行行长马克卡尼提出的“合成霸权货币”提议的要旨。 这种系统的影响将是巨大的，但同样与比特币的任何应用都大不相同。

翻译：平哥