【中国侨报】看数字货币暴雷背后的金融逻辑

11月中旬，估值320亿美元的全球第三大加密货币交易所FTX在一周内迅速陷入破产保护。 SBF）辞职，并在美国和巴哈马受到监管机构调查。 数百万加密货币投资者和交易员可能会失去一切。 其主要投资者红杉资本已将其对 FTX 超过 2 亿美元的投资价值减记至零。 这是今年第三轮加密货币崩盘。

第一轮是5月份算法稳定币terraUSD和luna的风暴；

第二轮是 6 月份加密货币银行 Celsius、Voyager 和对冲基金三箭资本的相继倒闭。

FTX的破产再次被称为币圈的雷曼时刻。 它的垮台可能会将众多加密货币公司拖入深渊，甚至威胁到整个加密行业的生存。 美国前财长、经济学家萨默斯也称之为安然时刻。 接替 SBF 的新任首席执行官兼清算人 John Ray III 表示，“公司控制完全失败，完全缺乏可靠的财务信息。系统的完整性被蓄意破坏，外国法规充满漏洞，并且控制权集中在一小群没有经验、没有经验的人有脑子，可能还有错误的想法，这种情况是史无前例的。”

数字加密货币自诞生之日起，就自带高科技光环，从传统金融市场中开辟了一条新路，自成体系。 不过，从这三场暴雷揭露的事实来看，加密货币固然有其独特之处，但从运行原理来看，仍然无法脱离传统金融。

案例一：LUNA

第一个案例：今年5月，市值410亿美元、数十万投资者参与的数字货币，短短几天内从近90美元跌至不足0.00015美元。 这种数字货币就是LUNA。 要解读这件事，首先要解释一下稳定币的概念，因为币圈里有各种各样的数字货币，而有些数字货币往往一夜之间就消失了，所以有人发明了稳定币，比如USDT。 每发行一枚 USDT，就有一美元存入银行。 . 这和央行发行货币的原理很相似，充足的准备金才能保证货币的信用。 这个USDT以美元作为储备和锚点，确实是极其稳定的。

但是人是贪心的，很快就有人不满足于1:1的极度限制，采取了很多方法来规避限制，其中之一就是放弃所有抵押资产，完全依靠算法来调整关系供需之间创造和维持货币价值。 市场上最大最主流的算法稳定币系统是Luna所在的Terra。 该算法游戏包含两种硬币。 除了Luna，还有一个UST。 UST和Luna是“双向破坏和铸造”的关系，简直就是一种交换。

交换必须遵守几个原则，一个 UST = Luna 价值 1 美元。

也就是说，如果Luna价格为1美元，可以兑换1个UST，如果Luna价格上涨到100美元，可以兑换100个UST。

所有UST由Luna兑换，Luna计划发币上限为10亿。 结果，一种机制出现了。 当两者的比较发生变化时，投资者会通过换币进行套利，从而影响Luna的供给，通过供需关系实现价格平衡。 这种机制类似于各国通过调整货币供应量来维持币值稳定。 但是这个机制隐含了一个前提全球第二大交易所比特币暴雷，Luna的价格不能为0，否则兑换机制会失效。 Luna 是一种没有资产支撑的空气币。 为了吸引投资者交易，Terra项目搭建了一个类似于UST存贷业务的银行，定期存款年化收益率最高可达20%。 UST本身不能发行，只能通过Luna兑换。 在高利率的吸引下，投资者疯狂买入Luna。 一年之内，Luna 从不到 1 美元飙升至 120 美元。

这里可以很明显的发现，当人们一直在买入Luna兑换UST的时候，可以维持20%的高利率，但是一旦行情反转，人们开始反向兑换Luna，就会导致价格暴跌，跌入死亡螺旋这与今年9月导致英国首相特拉斯辞职的英国养老金危机如出一辙。

案例 2：FTX 和 Alameda

第二种情况：Fried创立了FTX和Alameda。 FTX是一家通过客户交易加密货币并收取交易费用来赚钱的交易所。 它还发行一种数字货币——FTT。 阿拉米达可以看作是一家投资公司。 它从事多种货币之间的套利交易，从波动中获利。 圈内称之为“搬砖”，属于高风险交易模式。 Alameda 也在 FTX 上进行交易，但它在交易所的清算过程中得到特殊待遇。 例如，其他交易方在使用杠杆交易加密货币时，如果准备金不足，可能会被要求补充准备金，否则就会被爆仓，但Alameda没有要求补充保证金。 Alameda以FTT为抵押品，借入其他加密货币，放大杠杆在FTX上进行交易，抬高其持有的加密货币价格，同时为FTX创造交易业务收入。 这是早年震惊世界的大骗局，安然的操作非常相似。

Fried 承认 FTX 挪用了客户的交易资金并将其借给 Alameda。 Alameda 主要通过代币 FTT 抵押借入其他加密货币。 当 FTT 的价格不断下跌时，FTX 继续将客户的加密货币借给 Alameda。 在 FTX 价值 160 亿美元的客户加密货币中，有 80 亿美元借给了 Alameda。 在客户的挤压下全球第二大交易所比特币暴雷，Bankman Fried 不得不寻找价值 80 亿美元的加密货币来填补空缺。 事件曝光后，FTX不得不宣告破产。

数字货币监管

从以上两个案例可以看出，数字化的诞生离不开数字化技术，它解决了存储、交易、信任等问题，但运作逻辑仍然跳不出传统金融运作模式。 最重要的要素包括： 1. 借贷中心（银行）：提供一种或多种数字货币的存储和借贷服务，提供流动性或杠杆服务； 2、交易所：提供数字货币存储、交易和兑换服务； 3.盈利模式：交易、兑换、利息。 风险根源：没有利润来源，成为庞氏骗局； 无储备资产，货币发行过多； 高杠杆，在市场环境不利时被挤压； 缺乏监管，投资者的数字货币被挪用。

因此，针对性的监管措施也在传统的监管框架之内，只是数字货币的技术特性在实施时可能会更加复杂。 2016年，美国一家加密货币交易所失窃12万枚比特币，最高价值330亿元人民币，5年后FBI追回。 目前还不清楚是用什么方法破案的，但可以看出破案难度非常大，投入的资源也不少。 假设我们能够突破技术壁垒，实现对数字货币的监管，我们将面临一个悖论。 隐蔽性是数字货币的重要属性。 如果失去了这个属性，会不会破坏它发展的基础？