压力测试：比特币价格归零后

最近比特币世界的扩张令人惊叹。就在一年前，CoinMarketcap 网站上列出了大约 6,000 种货币；现在有 11,145 个。它们的总市值已从 3300 亿美元激增至 1.6 万亿美元，大致相当于加拿大的名义 GDP。有超过 1 亿个比特币钱包，是 2018 年的三倍。

比特币持有者更有经验，也更富有。机构占比特币交易的 63%，高于 2017 年的 10%。以 Anthony Scaramucci 经营的对冲基金 SkyBridge Capital 为例，该基金在 11 月以 35 亿美元的基金多元化投资加密货币。今年 1 月，该机构推出了 5 亿美元的比特币基金，其 2,600 名客户的投资头寸不断增加，其中包括富有和主权基金。比特币目前占其主要基金产品价值的 9%，专项投资基金价值 7 亿美元。

然而，市场发展也未能平息加密货币市场本身的特点所决定的剧烈波动。比特币价格从 4 月的 6.40,000 美元跌至 5 月的 30,000 美元，在 7 月 29 日触及 2.90,000 美元的低点后，现在价格徘徊在 40,000 美元左右。每一次价格下跌都会引发一场关于比特币能走多远的争论。加密货币的崩溃似乎要付出巨大的代价，而不仅仅是那些将比特币视为金融未来的铁杆粉丝。量化交易者已经占据了交易量的很大份额，当比特币价格跌至一定水平时，会自动触发买入交易。无论如何，为了牢牢把握加密世界与主流市场之间日益密切的联系，让我们假设比特币的价格已经一路下跌至零。

比特币价格的暴跌可能是由系统内部的冲击引发的，例如技术故障，或对大型加密货币交易所的严重入侵；它也可能来自外部来源，例如监管机构的压制，或央行加息等。”资产价格“全线上涨”戛然而止。

保险公司和资产管理公司 Allianz 的 Mohamed El-Erian 指出，加密货币投资者分为三类：“原教旨主义者”，他们相信比特币有朝一日会取代政府发行的货币；投资比特币，价值会上涨的“策略师”；三是想赌的“投机者”。如果市场崩盘，第一组将深感沮丧，但不太可能平仓；第三组一有麻烦迹象就会逃跑。为了避免严重的混乱，必须说服第二批投资者留下来，但当价格跌至零时，这很难做到。

比特币价格暴跌将刺破加密经济。竞争验证交易和获取新硬币的比特币矿工将没有动力坚持下去，从而切断验证过程和比特币的供应。投资者可能会出售其他加密货币。数据公司 Chainalysis 的 Philip Gradwell 指出，最近的市场波动表明其他数字货币将效仿比特币。

这将导致大量财富的毁灭。长期持有者相对于较低的买入价损失较小，但会损失大量的浮动利润。过去一年买入的投资者，平均买入价为3.$70,000，相对亏损最大。这包括大多数涉足加密货币的机构投资者，包括对冲基金、大学捐赠基金、共同基金和一些公司。

总市值的损失将超过数字资产的总市值。暴跌将抹杀加密货币公司等加密货币公司的私人投资（根据数据提供商 PitchBook 的数据，自 2010 年以来为 370 亿美元）和加密货币上市公司的价值（约 900 亿美元）。 PayPal、Revolut、Visa 等支付公司将失去其高增长、高收益业务的一部分，这将压低它们的估值。其他受益于加密货币行业繁荣的公司，如微芯片制造商英伟达，也将受到影响。总而言之，第一次打击可能会花费 2 万亿美元，超过亚马逊的市值。

这种影响可能会通过一些渠道影响到其他加密资产和主流资产。渠道之一是杠杆作用。投资于比特币的资金中有 90% 投资于衍生品，例如“永久”掉期，或对永不过期的未来价格波动的押注。其中大部分在 FTX 和 Binance 等不受监管的交易所进行交易，投资者从中借入资金以进一步加大押注。即使是小范围的价格波动也可能引发大额追加保证金，如果无法满足追加保证金要求，交易所将迅速清算投资者的资产，加速加密货币价格的下跌。交易所也会因债务违约而蒙受巨大损失。

为了急于满足加密货币的追加保证金要求（由杠杆衍生品支持），投机者可能被迫清算传统资产以换取现金。另一种可能性是，现在他们持有的加密货币一文不值，他们可能会放弃补充保证金，导致资产被清算。与此同时，还有其他种类的杠杆，比如受监管的交易所，甚至银行向投资者放贷，投资者反过来拿钱购买比特币。还有一些机构以加密货币作为抵押品借出美元。在上述每种情况下，处于违约边缘的借款人都可能清算其他资产。

由于涉及永续合约的数十家交易所不受监管，系统中的杠杆水平难以计算。但根据卡内基梅隆大学的凯尔·索斯卡（Kyle Soska）的说法，未平仓合约（任何一个时间点的衍生合约总量）已经从 2020 年 3 月的 16 万亿美元增长到现在的 240 万亿美元，这可以为市场走势提供参考。由于各种衍生合约背后的抵押品数量未知，因此很难完美地揭示总杠杆水平。但是，在过去的市场低迷时期，强制平仓的杠杆头寸的大小可以被视为风险。仅 5 月 18 日，随着比特币价格暴跌近三分之一，市场强制平仓价值达到 90 亿美元。

第二个传输渠道来自润滑加密货币交易齿轮的“稳定币”。由于比特币兑换成美元的速度缓慢且成本高昂，因此希望实现收益并将资金再投资的交易者通常交易与美元或欧元挂钩的稳定币。这些硬币（最大的包括 Tether 和美元）价值超过 1000 亿美元，已成为一些加密货币平台上的主要交易媒介。

有点像货币市场基金，稳定币的发行人会有大量资产作为后盾，但其主要持有的不是现金。例如，Tether 声称，截至 3 月底，其资产为 50% 的商业票据、12% 的担保贷款，以及 10% 的公司债券、基金和稀有金属。加密货币崩盘可能导致稳定币挤兑，迫使发行人清算资产以应对赎回。 7 月，评级机构惠誉警告称，突然大量赎回 Tether 代币将“影响短期信贷市场的稳定性”。美国证券交易委员会和美联储的官员正在密切关注加密货币的风险，尤其是来自稳定币的风险。

加密货币崩盘对市场情绪的影响将超越资产的快速清算。这种影响的程度尚不清楚：虽然越来越多的机构拥有加密货币敞口，但很少有人在其中投入大量财富，因此损失将是广泛的而不是深度的。至关重要的是，银行不会受到影响，其中大部分不会在很长一段时间内将比特币添加到资产负债表中。巴塞尔监事会最近提议要求银行只用自有资金投资比特币，而不是用债务。

但不难想象，可能会有更糟糕的结果。低利率环境促使投资者承担更多风险。加密货币的崩盘可能会导致其他奇特类型的资产大幅减少。近几个月来，比特币与网红股票甚至一般股票的相关性有所上升，部分原因是投机者将网红股​​票的收益投资于加密货币，或将加密货币的收益投资于加密货币。红股。

清算可能由杠杆率最高的个人、对冲基金和其他投机者在网红股票、垃圾债券和特殊目的收购工具等高风险领域发起。有相关风险敞口的投资者将在投资委员会询问的压力下效仿，降低风险资产的流动性，并可能引发广泛的抛售。如果您认为这不太可能，请考虑一下当个别投机者与视频游戏零售商 GameStop 竞争时，美国主要股指标准普尔 500 指数在一天内下跌 2.5%，让一些对冲基金措手不及。

要扰乱整个市场，除了比特币价格一路跌至零之外，还需要很多事情同时出错。当然，之前的极端情况表明，杠杆、稳定币和敏感情绪是加密货币无论大小下跌的主要渠道，传播范围更广。加密货币与传统金融的相关性进一步加强。高盛计划推出加密货币 ETF，Visa 发行借记卡比特币谁在运营比特币谁在运营，为客户提供比特币奖励。随着加密货币世界的扩大，市场受到全面冲击的可能性也在增加。

本文来自微信公众号，编译：豆豆，编辑：G3007。 36氪获授权发布。