2022 年 3 月正式启动的美联储加息周期预计何时结束？

关于这个问题，《兔兔知道》今天就和大家一起从【美国进入加息长周期？ ] 从分析的角度来看。

美国联邦基金利率是指美国商业银行之间的隔夜拆借利率。它是美国经济中最重要的利率，对全球货币和金融状况具有重大影响。美联储对联邦基金利率的调整被称为加息或降息，接连的加息和降息周期牵动着世界各国的神经。特别是当美国进入加息周期时，新兴市场经济体的资本外流和流动性收紧压力将明显加大，相关国家和企业的债务违约风险也将显着增加。自2020年新冠疫情爆发以来，美联储两年多来一直维持“零利率+量化宽松”的货币政策，推动经济快速复苏。但随着美国通胀水平持续上升，美联储加息周期即将到来，势必在全球金融市场掀起新的浪潮。

2022 年 1 月 11 日，美联储主席鲍威尔出席了美国参议院银行委员会的提名听证会。

疫情中期，降息更快更猛

2020年3月美国新冠疫情暴发后，美联储加快降息步伐，降息力度更大。疫情爆发前，美联储正处于新一轮降息周期之中。自2018年12月以来，美联储3次降息25个基点（1个基点为0.01%），将联邦基金利率下调至1.50%~1.75%。疫情爆发后，美联储在 2020 年 3 月 18 日例行利率会议前两次降息，分别于 3 月 3 日和 15 日降息 50 和 100 个基点。 @>5%～1.75%跌至0～0.25%，触及零利率下限。与此同时，量化宽松（QE）政策重启，大量购买国债和资产支持证券（MBS），拉低中长期利率。在不到两年的时间里，美联储的资产负债表规模从4.1 万亿美元增长到8.8 万亿美元；美国 10 年期国债收益率已从 1.9% 一度跌至历史低点 0.5%。

相比之下，从2007年8月次贷危机爆发到2008年12月，美联储将联邦基金利率降至零；从 2008 年 11 月到 2014 年 10 月，经过三轮量化宽松，美联储的资产负债表从 0.87 万亿美元扩大到 4.4 万亿美元。这也是美联储历史上首次将利率降至零并进行大规模资产购买。时任美联储主席的伯南克声称，他采取的一系列政策显示出“敢于行动”。现任美联储主席鲍威尔显然不缺乏这样的“勇气”，行动大胆。

失业率和通货膨胀是两大门槛

美联储肩负着实现充分就业和维持物价稳定的双重使命。因此，失业率和通货膨胀率成为美联储加息的两大门槛。

对就业市场的担忧是美联储推迟加息的主要原因。疫情发生以来，美国就业市场恢复较快美国三月份加息时间，但也面临一些结构性矛盾。 2020年，美国失业率一度从3.5%的历史低点上升至14.8%，但到年底已降至6.7%。在 2021 年的大部分时间里，美国失业率继续呈下降趋势，尤其是自 7 月以来，12 月降至 3.9%。仅从失业率来看，美国就业市场复苏迅速，接近美联储加息门槛。但就业复苏并不平衡，兼职、受教育程度较低和年轻就业群体的失业率居高不下。尤其是劳动力参与率恢复缓慢，很多人永久退出劳动力市场，这使得美国在缺乏新的就业数据的情况下实现了失业率的快速下降。美国劳动力参与率从疫情前的63.4%下降到60.2%，现在已经恢复到62.2%。美联储仍担心随着经济开放和劳动力参与率进一步回升，失业率将再次上升。劳动力参与率的回升也是2022年1月失业率微升至4.0%的主要原因。

从通胀趋势来看，美国已经跨过了加息的门槛。自2021年初以来，美国的通胀水平迅速上升。 5月以来消费者价格指数（CPI）一直维持在5%以上的高位，剔除食品和能源的核心CPI也超过4%。 2022年1月CPI将进一步上涨至7.5%，核心CPI同比涨幅6.0%，创40年来新高。个人消费支出价格指数（PCE）是美联储调整货币政策的重要观察指标。自 2021 年 5 月以来，它也一直保持在 4% 以上的高位，远高于美联储 2% 的目标值。 2022 年 1 月，核心 PCE 升至 4.9%。与此同时，美联储最担心的“工资-价格螺旋”机制也逐渐形成，即工资成本上升和物价上涨相互促进。 2022年1月，美国平均时薪暴涨0.7%，前12个月时薪增幅高达5.7%（前两个月除外是自 2007 年 3 月以来最快的增长速度）。根据密歇根大学的一项调查，预计明年美国通胀率将高达5%，而长期通胀率也将在五到十年内达到3.1%。美联储一直坚称通胀只是“暂时的”，但数据清楚地表明趋势并非如此。

加息是“快周期”还是“长周期”？

美联储于 2021 年 11 月开始缩减购债规模（Taper）后，市场开始热烈讨论加息前景。 2022年1月利率会议后，美联储明确表示将在3月完成Taper并开始加息，同时表示将在2022年大幅缩表（“缩表”） . 毫无疑问，美国已经进入加息周期，但加息幅度和速度仍不确定。

从历史上看，美国自 1990 年代以来经历了四个加息周期。在加息周期内，美联储选择维持利率不变，通过每年的八次利率会议加息25或50个基点。其中，久期最长的是2015年12月至2018年12月的周期，共36个月，9次加息共225个基点，联邦利率区间为0至0.25% 提高到 2.5%～2.75%。最高加息时间为2004年6月至2006年6月，24个月17次加息425个基点，联邦利率区间从1%上调至1.25%至1.25% 到 1.25%。 @5.25%～5.5%，也成为金融危机的直接导火索。持续时间最短、加息最少的是1999年6月至2000年5月的周期，11个月内加息7次175个基点，联邦利率区间为4.75%～ 5.00% 增加到 6.5%～6.75%。加息周期平均持续21个月，加息幅度2.8%。

仅从数据来看，美国短期内已形成大幅加息的趋势。首先，通胀数据的持续上涨证明了它并不是美联储此前所说的“暂时”。同时，随着非农就业形势的好转，对就业的担忧也在逐渐减弱。二是美债收益率开始走高，10年期国债收益率升至2%，创2019年7月以来新高。从两个方面来看，美联储已经“落后”。因此，短期来看，美国确实进入了加息周期。而且，本轮疫情导致的降息和扩表幅度是史无前例的。此外，美联储已经开始加息较晚，有可能在2022年迎来大规模、高密度的加息。根据芝加哥交易所CMEFed Watch工具的最新数据，美联储在 3 月份加息 50 个基点的概率为 60%，加息 25 个基点的概率为 40%；到2022年底，联邦基金利率可能会升至1.75%的高位。

但从中长期看，美国本轮加息周期可能不会持续太久美国三月份加息时间，加息幅度有限。一个经济体的长期利率不是由外部因素决定的，而是更内生地由经济状况决定的。美联储联邦公开市场委员会成员对美国经济潜在增长率的预期中值已从 2012 年 1 月的 2.5% 降至 1.8%，目前的措施抑制通货膨胀也影响了经济增长。显着的抑制作用。美联储对中性联邦基金利率的预测中值已从 2012 年初的 4.25% 降至 2.5%，任何长期利率上升都将是短暂且有限的。利率永远不会超过 2.5%。因此，本轮加息可能更“快”，但难以形成“长周期”。

（作者为中国社会科学院美国研究所助理研究员）

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本文发表于2022年第5期《世界知识》